【推荐】创业板将进入长达两年的挤泡沫期卫宁软件长了多少倍

作者：本翼资本 陈运红

一、科技牛市的三个阶段: 预期膨胀、去泡沫化、业绩浪

Gartner的技术炒作周期曲线（Hype cycle）描述了新技术从萌芽到过度追捧，从幻灭期到最后走向大规模商用的全过程，而中国科技投资趋势与新技术趋势、政策导向和消费方向呈现高度正相关性。参考技术炒作周期特征，并结合中国资本市场的投资偏好，我们将科技投资趋势分为三个阶段：预期膨胀、去泡沫化和业绩浪阶段。

第一次炒作周期：期望膨胀期。在新技术萌芽期的中后期，随着第一代概念产品的推出，以及提供这项技术的厂商数量不断增长，政府产业政策的引导，以及媒体宣传铺天盖地宣传，资本市场概念股鸡犬升天，炒作的高峰或许已到来。

第二次炒作时点泡沫的谷底期：新技术经历过过度炒作泡沫破灭的幻灭期后，进入第二代产品小规模商用阶段，这个阶段新产品的市场渗透率仍很低，新业务对公司经营业绩贡献度不大；由于这项技术没有达到企业及媒体的过分夸张的预期值，资本市场概念股整体出现大幅下跌，回归理性投资，精选个股阶段。

第三次投资机会才真正进入业绩高速成长阶段： 第三代产品面市，产品性价比大幅提高，市场渗透率首次超越10%，大规模商用加速拐点来临，产业链整体受益。

二、创业板已经进入第二阶段：去泡沫化阶段

2012年12月至2015年5月（两年半）：创业板牛市预期阶段，创业板指数上涨590%。预期阶段又分为三个阶段，预期形成初期、风格切换期以及预期膨胀期。

2012年12月至2014年1月属于预期形成期，投资主线是以手机游戏、影视传媒为龙头的移动互联网产业链的投资机会等，在此期间，创业板涨幅162%，其中龙头股华谊兄弟涨幅638%，中青宝涨幅为951%，光线传媒涨幅为647%， 蓝色光标涨幅526%。

2014年2月至2014年12月风格轮换阶段，互联网金融和互联网医疗开始升温；2015年1月至5月互联网+随着国家战略定位出现疯狂拉升阶段，创业板指数五个月最高上涨187%，自2012年12月累计最高上涨590%，龙头股东方财富累计上涨55倍，金证股份49倍，同花顺45倍，卫宁软件47倍，万达信息涨37倍，乐视网涨27倍，上海钢联上涨28倍，全通教育上涨21倍。

2015年6月至2017年6月（两年）：创业板进入去泡沫化阶段。我们判定创业板进入去泡沫化的核心理由有三：

其一，政府对去杠杆融资的监管态度出现逆转，对内幕交易以及操纵市场的查处力度空前；

其二，创业板核心龙头均已经进入中期调整阶段，其中，乐视网下跌38.5%，东方财富下跌28%，金证股份下跌42%，卫宁软件下跌34.5%，机器人下跌38.2%，全通教育和安硕信息下跌50%以上。

其三，即将进入中报验证期，创业板的高估值难以为继；截至2015年6月19日（指数3315点），创业板平均估值高达2015年PE为120倍，龙头公司平均估值2015年PE为88倍、PB为20倍，短期出现严重泡沫化。

创业板股指将进入宽幅震荡期：预计在2100点至4100点区间。宽幅震荡又分为三个阶段即去泡沫化、精选个股和预期修复阶段。去泡沫化阶段预计持续至2016年Q1季度，指数总体向下寻找支撑位，如果以2016年动态PE为50倍作为支撑位，预计创业板支撑位在2100点至2300点之间；如果2015年至2016年连续两年创业板平均净利增速保持50%以上（包含兼并收购的因素）的话，PEG为1为合理估值为依据，我们认为创业板未来的指数以3100点为中轴，呈现宽幅震荡波动可能性较大。

三、科技牛市是大势所趋

1

经济大转型红利：科技创新是关键

目前我国传统工业面临潜在产能过剩、环境污染严重、资源与人力成本上升等等因素的制约，单纯靠资本投入和低廉劳动力投入刺激经济增长的方式越来越成为我国经济可持续发展的障碍，互联网+、工业4.0、中国制造2025等已成为我国新型工业化的国家战略和转型方向。

2

资本市场改革红利：资产流动性效率提升

多次资本市场体系的完善，新三板和注册制的陆续推出，企业融资成本的下降，以及企业兼并收购的门槛降低，将大大提高提升资源配置的效率，未来十年中国资本市场将供需双旺的黄金时代。

3

资本引导产业时代来临：兼并重组更频繁

技术创新周期越来越快，产品生命周期越来越短，单纯的产品或单一的服务面临越来越大的经营风险，跨界变革的资本运作将成为经济变革的主流趋势，企业通过兼并收购等获取竞争优势已成为大势所趋，资源整合能力成为企业做大作强的核心竞争力。

四、对创业板的投资建议

短期而言，整体降低创业板配置比例，反弹宜大幅降仓，回避前期出现大幅上涨的伪概念股补跌风险。中期而言，等待创业板系统风险释放后，首选可穿戴设备、语音识别和车联网等大规模商用的投资机会，其次精选互联网金融、互联网医疗和互联网教育等龙头个股的投资机会。（来源：本翼资本）（阿尔法工场公众号：alpworks）

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