袁绪亚中原证券本轮行情进入敏感区间

袁绪亚中原证券：本轮行情进入敏感区间

袁绪亚中原证券：本轮行情进入敏感区间 更新时间：2010-11-14 7:30:08 　　近期，以资金流动性为基调的行情在央行货币政策及流动性收缩的冲击下进入敏感区域。从目前市场行情的趋势看，在流动性根本因素发生变化的前提下，尽管通胀的惯性还在驱使大盘持续向上，但行情在快速上涨后的持续性弱化也是不争的事实。因此，在本轮行情面临转折或行将震荡的敏感区间里，我们提出寻找公司业绩增长预期明确背后的逻辑可能会对投资者有所启发与借鉴。

公司业绩增长预期的概念实为简单，即在一系列上市公司中，哪些公司的业绩是可以预期的，并且预期是明确的。这里包括几类：一是业绩增长向上的确定性；二是业绩趋势向下的确定性；三是业绩判断的不明确性。在一个行业成长处于快速上升的经济周期阶段里，相当部分公司的业绩增长都是确定的，向上的趋势性判断也极为清楚和明确。在经济处于下行，公司经营环境和条件逐渐恶化的行业周期中，公司业绩向下的趋势也是比较明确的。而在经济处于恢复过程或经济周期性见顶阶段，行业和公司业绩的明确性就会大打折扣，业绩对投资者的敏感性就会逐渐加强。

目前中国的宏观经济正处于复苏过程，在有技术进步支撑的新一轮经济循环中，长期的经济增长预期是可以确定的，这就给中国证券市场中的上市公司业绩预期的明确性奠定了基调。

再细化的分析是，在经济复苏过程中，伴随着境外流动性泛滥和量化宽松政策大行其道，通胀预期强化的事实将会更长期地存在于市场运行当中，而与之相伴的是利率、价格、汇率波动等助长公司业绩预期的明确性。

当前，通货膨胀还在强化和加剧，CPI等因素成了膨化资产价格并催生资产泡沫的重要动力。在CPI涨幅5%预期的前提下，可借道和搭车的上市公司业绩也会有5%向上预期的可能，而在人民币升值预期有2%以上可能的情况下，出口导向性公司的业绩也可能会有2%向上预期的可能。

因此，在经济增长确定的环境下，中观层面上的价格因素、汇率因素等将对业绩的确定性预期有一定的折扣或浮动，但这个变量的确定也是明确的。

总而言之，业绩增长预期的逻辑可沿以下几条线路来找寻：一是次新股的规模及其业绩公告的明确性及数量的可测程度。在一定市场阶段中，假定次新股的数量较多，且在新股发行后未来2-3年业绩增长预期比较明确，那么这批公司未来的业绩成长的确定性就是可测的。另一个是上市公司再融资的规模与业绩公告的客观性。再融资公司也有对未来几年的业绩公告，如果业绩公告是客观的，那么这些公司未来几年的业绩成长性也将是明确的。还有一个是重组类公司，在资产重组后所注入的新资产就成了上市公司的未来主业，这个主业的收入通过公告及其他信息披露也是可测的。

因此，在不同的市场阶段，对某一阶段的新股发行、再融资及上市公司重组的密度、数量等的判断，是判断市场趋势的重要因素。假定上市公司及上市公司业绩预期的总水平是可以测定的，市场的相对估值方法的应用就具备充分条件和基础，一致性预期的概率也会逐渐增大，市场方向的一致性也就更有可能。

目前，在中国经济转型和发展方式转变的过程中，所附加的通胀预期和新兴产业发展规划的出台等，已经使行业中观层面的业绩预期的明确性降低；另一方面，新股发行和公司再融资的非均衡性也破坏了对可量化的部分公司的客观预期。而在难以明确预期公司业绩及可控业绩预期总体面积的市场阶段里，行情的演绎将会失去很多量化与确定性的方向，市场的非理性变化阶段也就持续下去了。

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