航空运输航油市场大幅上调航空压力上升

航空运输：航油市场大幅上调航空压力上升

航空运输：航油市场大幅上调航空压力上升 更新时间：2010-4-15 23:45:16 　　1。事件　　国家发展改革委员会2010年4日14日公告，国家发展改革委关于提高航空煤油出厂价格的通知，中国石油天然气集团公司、中国石油化工集团公司、中国海洋石油总公司：根据近期国际市场油价变化情况，决定适当提高航空煤油出厂价格，自2010年4月14日零时起执行。　　从2010年年4月14日开始，国内航油价格出厂价格平均每吨上调500元，这是国家发展改革委员会从2009年下半年开始确定每月底调整成品油价格以来第六次调整成品油价格。　　2。我们的分析与判断　　最近，国际石油市场价格不断上升，纽约原油已经连续多日突破80美元/桶大关，最高达到87美元/桶，国际石油价格对于我们运输行业关系重大，特别是对于航空业的关系特别重大，我们重点分析国内航空燃油调整对于航空行业和公司的影响，同时对国际石油价格趋势以及对于航空业的影响进行分析。　　本次国内航空燃油大幅度上调的影响。　　本次国家发改委调整国内汽油、柴油和航空燃油价格，说明从2009年下半年开始的每月底成品油价格改革的新方法继续有效。按照目前中国航空市场每年消耗航空燃油1050万吨和80%属于国内航线的比例计算，上调航空燃油每吨500元，中国航空业将减少航空成本42亿元，其中南方航空、中国国航和东方航空每年将分别增加成本12.5亿、7.9亿和8亿，扣除25%的所得税以后，相当于折合每年分别减少每股净利润0.12元、0.05元和0.08元。这次航空燃油的大幅度调整，对于航空公司净利润产生的影响比较大，如果国际石油价格继续震荡上升，对于航空公司经营产生的影响就将进一步上升。　　国际石油价格连续创新高，航空成本压力大幅度上升。　　2010年开始，国际石油价格再次震荡上升，国内航空燃油价格同比已经上升了40%以上，由于航空燃油占航空成本的比例比较高，目前占航空成本上升38%左右的高水平，航空燃油大幅度上升就提高了航空成本。从2010年开始，国内航空需求上升20%左右，航空客座率也上升了3个点，但是航空燃油再次上升对于中国航空公司贡献上升压制还是比较大的，毛利率平均水平将下降3个百分点，同时国际燃油同比价格也大升了100%以上，需求上涨与燃油价格上涨相互抵消，虽然航空燃油附加费将随后上调，但是仅仅能够部分抵消燃油上涨的影响，航空公司毛利率将下降到12%的“微利”水平。　　2010年航空燃油的趋势。从2009年下半年后，国家发改委国内航空6次调整燃油出厂价，总体趋势是上升趋势，这次国内航空燃油出厂上调500元后达到平均价格5550元/吨，同比上升了1600元/吨，航空公司毛利率从18%下滑到12%的平均水平。由于国际经济形势初步好转，乐观的情绪支持国际市场石油价格再次开始进入缓慢的上升趋势，2010年石油价格将继续维持比较强势的趋势难以改变，我们将国际石油平均价格预测从65美元/桶上调到80美元/桶，对应国内航空燃油全年出厂价格从5200元/吨上调到5750元/吨。2-4季度航空行业平均毛利率将比较1季度下降4个百分点，就是毛利率下降到12%左右水平，而接近航空行业毛利率平均的10%的盈亏平衡点。　　国际石油趋势：继续震荡上升趋势　　从2009年初开始，国际石油再次进入一个比较大型的上升周期，石油价格从33美元上升到2009年6月76美元后回落后再创87美元新高，由于国际经济出现恢复迹象，推动石油需求出现上升趋势，2010年石油维持缓慢上升趋势的可能性比较大。　　展望2010年2---4季度，石油等大宗商品在需求缓慢恢复和资源储量减少的支持下，将维持缓慢强势上升的趋势，我们调整2010年国际石油价格将在每桶60美元—100美元之间，全年平均价格在从每桶65美元上升到80美元左右，同比平均上升25%以上，国内航空燃油2010年全年平均有可能进一步上升，从2009年全年平均4700元/吨，上升到2010年全年平均5750元人民币/吨，平均上升幅度22%左右。　　3。投资建议　　我们认为，虽然中国航空业需求增速快速恢复上升，但是国内外燃油价格不断上升也使得航空行业运营成本不断上升，2010年航空经营肯定将出现一定的转机，但是相当部分收益再次被不断上升的燃油成本所抵消，中国航空行业处于长期看好和成本不断上升的情况下前进。中国政府分别向几个大型航空公司注入巨量资金，对于进一步缓解航空公司融资压力支持非常大，对2010年和2011年经营具有一定支持，国家支持旅游消费政策、航空市场的逐步恢复对于公司经营都是巨大的支持。同时人民币升值的预期已经进一步加强，我们预计2010-2012年平均每年人民币将上升4%左右，对于航空公司的支持比较大，但是目前大幅度上升的股票价格已经超过中性3%人民币上升的估值水平。我们认为人民币全年上升5%以上的可能性不大，因为上升5%以上将使得大批纺织、电子等出口企业全面亏损，所以上升2%--4%的可能性比较大。　　未来随着航空市场企稳和回升，中国航空业中长期潜力还是巨大的。我们预计公司2010年和2011年中国航空行业收入分别上升10%和9%，净利润总体将维持平衡水平，但是主要业务净利润还是处于“薄利”状态，2009年中国国航和东方航空利润的大部分将来源于非经常损益，南方航空主要业务航空业务是亏损的，仅仅依靠营业外收入保证不亏损，三大航空公司的主要业务利润仅仅是薄利，我们认为航空行业经营进入稳步发展的轨道，未来的道路还是任重道远。从我们2009年下半年连续推荐航空行业以来，航空公司的股票普遍上涨了70%--90%，股票优势已经明显下降，大部分股票已经达到我们乐观估价的上限附近，短期已经存在一定的风险，所以我们暂时将航空行业评级维持“谨慎推荐”，但是提醒谨慎的投资者注意中期风险。

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