邵宇宏源证券流动性溃坝

邵宇宏源证券：流动性溃坝

邵宇宏源证券：流动性溃坝 更新时间：2010-10-17 7:57:14 　　美元霸权

尽管美元也许天生不是货币，但当凯恩斯在布雷顿森林被怀特PK掉时，货币天生就注定是美元，至少在美联储决定再次宽松的现在依旧如此。世界从此断裂为储备国和非储备国，美元突破了国界，在全球发挥着价值尺度、支付手段和贮藏手段的世界货币功能。具有讽刺意味的是，它现在没有一样是做得成功的。

在尼克松的“善意忽视”下，布雷顿森林体系崩溃，美元彻底与黄金脱钩，自由飞翔。债务从此更无须清偿，反而成为货币的发行基础，只受到储备国消费能力和印刷能力的限制，这等于为全球定制了最为宽松的货币政策和最为激进的财政政策。

在这个分工体系下新食物链开始形成，储备国进化成为消费国，非储备国降级为生产国或者原料国。但这种体系有固有的内生缺陷——失去黄金约束的美元向全球注入了大量的流动性，也没有一种现成的机制来强迫盈余方或储备发行国进行调整，这也是全球失衡和汇率战争的制度诱因。

汇率战争

中美博弈是本次战争的最前线，美国的问题在于放弃中低端制造以后，所选择的知识经济和金融服务升级分别以2001互联网泡沫和2008次债泡沫破灭宣告失败。而最最需要资本市场投入的新能源、太空技术却无法得到资金支持，所谓“伟大的博弈”已经过时，华尔街——或者说美式资本主义和金融市场的高峰期已过——不再为实体经济输送资源。最重要的是美国梦已经变味，最优秀的人本来应该去最具有生产力的领域，结果是都去了投行全力制造泡沫。

本来每次危机都是消灭流动性、向均衡点回归的过程，但因为1929年那次太痛苦，货币主义者想要终结这种苦难，方法只有一个——更多的流动性。伯南克真的高明吗？只怕这辈子也无法回收他放出的那些流动性了。为什么复苏如此艰难？因为危机后的美元失衡没有根本调整。为了刺激国内的经济，在无降息空间的情况下，美国还可以通过量化宽松让美元贬值，并通过大宗商品将成本转嫁给生产国，并使美元储备持有国的资产缩水。

美元霸权地位令消费国的二次刺激让生产国买单，货币战争来临。票选政治更导致了在最近中期选举压力下，美国将国内失业率矛盾外化的强烈愿望，这种不顾大国形象以邻为壑的民粹主义，充分揭示了目前国际货币体系的失衡和不公平，正如美国前财长康纳利所说：“美元是我们的货币，你们的问题”。

流动性决堤

现在不论是生产型还是消费型货币的竞争，居然把炮火都发泄到资源和资源类货币上，黄金和基本金属首当其冲，也在等待石油价格发出更明确的信号。

而生产型的新兴经济体依旧要被美元流动性反复冲刷，尽管包括南美和东南亚国家的经济结构与1997年前已经发生重大变化，但仍吸收不了全球超宽松的货币流入。近期巴西提高外资流入税、泰国也酝酿提高外资流入税。中国应该也会采取措施进行限制，但这次热钱的进入有些不同。一方面，国内的流动性经海外的流动性一招呼，都呼啸而上，居民储蓄也会受到财富效应的吸引逃离银行，资源股仍旧是首选；另一方面这次的投资标的少了房地产，股市的上升应该会很明显，一个个所谓估值洼地正在被渐次填平补齐，原来的结构性泡沫倒转，但指数的上升应会使得有关部门加速股票的供给速度和数量，例如银行再融资，来回收流动性。不管如何，人民币中期看涨，可能会压制CPI，进而打开内需转换的开关。

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