造纸行业三季度处阶段性低点将受益于景气回升

造纸行业：三季度处阶段性低点 将受益于景气回升

造纸行业：三季度处阶段性低点 将受益于景气回升 更新时间：2010-11-21 9:48:31 　　三季度是行业业绩阶段性低点。2010年前三季度，造纸行业实现营业收入443亿元，同比增长28.5%；毛利率为17.5%，基本与去年同期持平；从费用情况来看，整体保持平稳，期间费用率为12.03%，比去年同期下降0.54个百分点；行业实现净利润19.5亿元，同比增长32.2%，净利润率为4.4%，较去年同期略有提升。行业利润提升主要依靠纸价整体水平提升，行业毛利率保持平稳，基本符合我们预期。三季度是前三个季度行业业绩的低点，行业净利润为5.9亿元，同比下降36.7%，环比下降21.3%，主要是由于行业景气度下降所致。三季度表现较好的公司有：银鸽投资、华泰股份、岳阳纸业、恒丰纸业。　　产量保持较快增长，纸价上涨动力不足。从机制纸及纸板的产量来看，三季度增速有所放缓，今年1-2季度增速超过10%，三季度已经放缓至8%左右，其中新闻纸产量表现最差，产量已近连续4个月下降。纸价表现平稳，提价阻力较大，仍在阶段性低位徘徊，我们认为主要是受下游需求不振所致。　　成本居高不下以及需求疲软给行业带来双重压力。2009以来的纸价上涨，成本上涨是主要驱动力之一，同时下游需求旺盛也是重要原因。从长期来看，成本和需求决定了纸价和行业的盈利状况。目前来看，废纸价格仍处在高点，并且国际市场价格仍在不断上升；木浆方面，虽然国际市场有了小幅调整，但是整体仍处于高位。当前纸价走势较弱，并未出现持续上涨，近期处于横盘阶段，未来下游需求将是决定行业盈利的主要因素，暂时形势并不明确。四季度，行业毛利率将会有所回升，整体盈利状况将有所提升，但是我们认为低于二季度的可能性较大。　　估值提升但仍在合理范围内。从估值来看，当前我们重点关注的5家公司2010年动态市盈率已经达到24.4倍，目前估值水平已经较中期明显提升，主要原因有两点：三季度行业盈利低于预期，下调了大部分公司的盈利预测；受人民币升值以及大盘回暖影响股价有所上涨。当前估值已经不具有明显优势，但整体还处于合理水平。　　维持行业“推荐-A”的投资评级。从行业的发展前景来看，随着节能环保要求提升，淘汰落后产能步伐必将加大，行业集中度将会持续提升，在此背景下，行业中龙头公司的成长空间必然高于整个行业。另外，人民币升值压力持续存在，由于造纸行业“终端市场在内、原料对外依存度高”的特点决定了造纸行业将受益于人民币升值。综合考虑，我们维持造纸行业“推荐-A”的投资评级。上市公司建议重点关注太阳纸业、岳阳纸业、晨鸣纸业等。相关文章：造纸行业：三季度处阶段性低点将受益于景气回升造纸行业：三季度处阶段性低点将受益于景气回升六主题受益涨价抗通胀板块点兵地球是“苹”的万亿资金捧场智能手机产业链造纸轻工：受益通胀内需拉动造纸轻工：受益通胀内需拉动造纸轻工：受益通胀内需拉动紧随消费与新兴的局部牛市紧随消费与新兴的局部牛市紧随消费与新兴的局部牛市

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