通胀预期逐步变成现实加息是遏制其最有效手段

通胀预期逐步变成现实 加息是遏制其最有效手段

通胀预期逐步变成现实 加息是遏制其最有效手段 更新时间：2011-1-2 11:54:59 　　今年以来，绿豆、大蒜、生姜等小品种产品'>农产品价格持续飙升，“逗你玩”、“算你狠”、“将你军”新词也不断出现。如果说这些小品种产品'>农产品价格的上涨是由于部分游资非法囤积居奇所致，那么国内小麦、玉米、稻谷等现货价格已接近或者创出历史新高，稳步进入“一元时代”，说明通胀预期正在一步步成为现实。7月份，我国居民消费价格指数同比上涨3.3%，涨幅较6月份扩大0.4个百分点。市场预期8月份CPI涨幅可能持平或超越7月份的水平。CPI是观察通货膨胀水平的重要指标。目前，我国CPI涨幅已连续5个月高于一年期存款基准利率，月度CPI已有两次跨越3%的警戒线。

通货膨胀其实是一种货币现象，即所谓的流动性过剩。2008年年底我国开始实施财政、货币“双积极”的政策，宽松的货币发行辅以巨量的信贷投放，已为通胀埋下了伏笔。市场上涌现出大量的流动性，先是从房地产市场寻找出路，推高房地产价格，房地产市场价格的上涨必然带动与房地产相关几十个行业的产品价格、工资及服务价格上涨，然后是股市价格的上涨，最后才会传导到产品'>农产品及食品价格上。

我国利率水平应向发展中国家看齐

我国是一个发展中国家，自身基础建设正处于高速发展阶段，消费需求十分旺盛，足以满足国民经济正常运行，适度高一些的利率水平不会影响经济正常增长。如果长期保持低利率水平的经济环境，势必会带来一些不良后果。我国经济结构本身就存在不合理的地方，货币政策过于宽松，会导致部分行业产能盲目扩张，造成社会资源极度浪费。资金易得并且廉价，会促使企业特别是大型国有企业不断膨胀对金融资源的无限占有，而大量低效的投资形成新的产能，一方面使产能过剩不断累积，另一方面挤压了有效率生产力的生存空间。

因此，我国利率水平不能只盯着美国、欧盟、日本等发达经济体，应该向发展中国家看齐。纵观世界其他发展中国家的利率水平，均处于相对较高位置，尤其是印度、巴西和马来西亚早已摆脱危机时代的利率水平，步入加息通道。当然，每个国家的实际情况有所不同，但相对于发达国家，发展中国家的经济状况更为接近。金融危机之后，由于需求和投资的带动，发展中国家经济率先恢复增长。泰国是受2008年金融危机影响比较严重的国家，2009年该国经济增长率为-2.3%，今年经济增速预计将达7%；印度今年经济增长也将高达7.2%；越南可能达6.5%。经济高速运转很容易发生通货膨胀，目前，印度、越南、泰国均发生了较为明显的通货膨胀，食品价格上涨幅度过大，这些国家也纷纷通过提高各国利率水平来遏制通胀。

低利率环境已威胁到我国经济健康发展

低利率水平导致国内部分资本密集型行业投资过热，产能过剩严重，经济结构更加扭曲。在我国，固定资产投资所占GDP的比重从改革开放之初的29.63%提升到2008年的57.48%，实行适度宽松货币政策后，2009年固定资产投资占GDP的比重高达67.05%。低利率环境造成投资过度，经济发展结构更加不合理。

低利率水平还导致了投机泛滥。由于资金使用成本较低，不断有投机资金流入股市、楼市。央行统计的中长期贷款指标中有很大部分是个人房贷，这一指标自2008年10月至今增长53%，达266852.23亿元。今年4月份，房产调控新政颁布后，股市、楼市受到重创，资金又将矛头对准了有减产预期的大蒜、绿豆、玉米、小麦、棉花等产品'>农产品，造成这些产品价格大幅上涨。低利率环境使产品价格波动更加剧烈，财富分配更加不公，甚至还有可能形成一系列社会问题。

目前，我国实际储蓄利率早已为负，居民资产已受到通胀威胁。在全球维持低利率的环境下，流动性过剩已不是某个国家的个别课题。国际原油、铜等大宗商品价格均已回到相对高位，而且，为刺激经济、避免本国经济“二次探底”，大多西方国家采取了极为宽松的货币政策，向市场注入超量流动性，国际大宗商品价格继续上涨的潜力仍旧存在，输入性通胀问题不容忽视。如果我国继续保持低利率政策，过量的货币供应配合产品'>农产品减产等背景，下半年很有可能出现高通胀。

提高利率水平利大于弊

今年以来，国家一直采取上调存款准备金率和加大公开市场操作等数量型货币工具来回收市场上的流动性，而回避加息这一价格型货币工具，主要有两方面的考虑：一是加息会使我国经济增长速度放缓；二是最好在美国之后加息，否则会吸引热钱流入，加大人民币升值压力。但在笔者看来，我国加息行为不应该跟随美国的步伐，而且，加息不仅不会造成热钱的净流入，还有利于经济长远健康发展。

首先，我国不应该以美国的货币政策为导向。我国的经济现状和美、英等老牌发达国家有很大差异。目前，我国对基建有很强劲的需求，而发达国家基础设施建设已经饱和，这就决定了我国很容易产生投资过热情况，必须动用利率工具加以调节。另外，比较发展中国家的利率水平，俄罗斯、印度、巴西等发展中国家的利率都远远高于我国，维持低利率水平是不符合我国国情的。

其次，从热钱的动向看，热钱和利率水平的相关性并不强，而与我国股市走势的关联性更强一些。最近几个月，上证指数连连下挫振荡，热钱也在出逃。由此可以看出，大部分热钱是追逐泡沫的，当利率处于低位时，投资环境有利，热钱会大量流入股市、楼市，不断吹大资产泡沫，只有少部分热钱流向利差交易；当提高利率时，投资成本增加，资产泡沫破灭，热钱流出量要远大于流入量。所以，加息会使热钱净流出而非净流入，“以加息会造成大量热钱流入而反对加息”的理由站不住脚。

热钱、利率和上证指数叠加图

再次，业内有许多人士认为加息会使我国经济增速放缓，但笔者认为，对经济增速的追求其实是舍本逐末的做法。一直以来，我国都在实行多目标导向的货币政策，为货币政策赋予了太多责任。而正常情况下，货币政策应该是单一目标，即维持物价稳定，不应该担负起促进就业和经济增长的重任。实际上，从长期看，这两个目标是一对矛盾体，存在此消彼长的关系，很难同时实现。多目标的货币政策本身就有不合理性，“以加息会造成经济减速而反对加息”理由也站不住脚。此外，我国政府过于追求GDP的做法本身也不合理。从发达国家的发展历程看，当经济发展到一定阶段，由于缺乏新的经济增长点，经济增速就很难持续保持高增长。我国经济增速自1992年起就基本维持在8%以上，为此付出了资源浪费、环境污染、经济增长结构不合理等代价。还有一种观点认为，我国经济增速若不能保持在8%以上，就不能够满足社会的充分就业，从而带来严重的社会问题，不利于社会稳定。其实，GDP“保8”和充分就业没有必然联系。如果单从就业考虑，我们完全可以创造出就业机会，即便是短期看对这些行业GDP贡献不大，但若这些行业能够改善环境，是有利于经济长期健康发展，有利于社会稳定，也是应该大力提倡和推行的。正如国内经济学家吴敬琏所说，“我国对经济增长的讨论，过分关注短期经济走势，而忽视了长期经济增长的问题，未来经济工作的重点还在于改变经济增长模式。”

2000年至今，我国经济一直处于失衡状态。2000—2007年，我国经济是主要依靠出口拉动，其间出口对经济增长的贡献高达63.9%，投资贡献26.1%；2008年以后，我国经济又从出口依赖型倒向投资依赖型，目前投资过热已造成我国部分行业产能过剩严重。从经济的长期健康发展考虑，必须要改变经济的增长方式。加息虽然短期内可能使经济增速放缓，但长期来看，有利于提高资本利用效率，挤压资产泡沫，调整经济增长结构，提高经济增长的质量和效率，有利于我国经济长远健康发展。

当前CPI的涨幅在3%左右，并不是峰值，若不逐步采取加息等紧缩性货币政策，CPI涨幅还会继续上升。我们都知道，政策具有滞后效应，若等到出现高通胀或恶性通胀时再采取措施的话，为时已晚。为此，国家有关决策部门应综合考量多个方面，逐步采取有针对性的紧缩性政策，以阻止高通胀苗头的显现。

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