购销依赖宁德系长远锂科欲登科创板毛利低于行业均值

购销依赖“宁德系”！长远锂科欲登科创板毛利低于行业均值

受益于新能源汽车的旺盛需求，特别是新能源汽车对更高续航里程的需求，近年来三元正极材料的市场规模迎来爆发性增长。目前，科创板三元正极材料企业只有容百科技一家“独苗”，正申请于科创板上市的湖南长远锂科股份有限公司的出现，或将打破这一现状。

《投资时报》研究员注意到，长远锂科的科创板首发申请已于5月6日获上交所受理。该公司是一家从事高效电池正极材料研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料、球镍等，其收入主要来源于上述产品的销售。

长远锂科本次IPO的保荐机构为中信证券和五矿证券。值得注意的是，中信证券通过中信投资和三峡金石合计间接控制长远锂科2.28%股份。而五矿证券与长远锂科同受中国五矿实际控制，截至招股书签署日，中国五矿通过五矿股份、长沙矿冶院、宁波创元合计间接持有长远锂科57.20%的股权，为该公司实际控制人。

长远锂科本次拟公开发行股数不超过4.8亿股，占发行后总股本比例不低于25%。本次拟募集资金共计27.18亿元，分别用于“车用锂电池正极材料扩产一期项目”和“补充营运资金”中。项目实施主体分别为长远新能源和长远锂科。

2017年至2019年，长远锂科营业状况尚可，营业收入分别为16.86亿元、26.39亿元和27.66亿元，净利润分别为1.79亿元、1.81亿元和2.06亿元。

然而，从长远锂科招股书披露的产能和产销情况来看，报告期内，其三元正极材料的产能利用率分别为93.68%、101.67%和91.53%，产销率分别为64.59%、100.60%和88.16%，两项指标2019年数据较2018年均有所下降。长远锂科在招股书中解释称，下降主要因为该公司三元正极材料产量不断爬坡，同时在2019年四季度下游客户推迟交货安排致使期末库存有所增加所致。

长远锂科各类产品产能、产能利用率和产销率情况

数据来源：公司招股书

产品销售依赖宁德时代

长远锂科主要从事电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品包括三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料、球镍等，营业收入主要来源于锂电池正极材料。

招股书显示，目前国内主流锂电池生产企业如宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等，都是长远锂科的客户。不过值得注意的是，宁德时代在该公司经营中扮演了越来越重要的角色。

报告期内，该公司前五大客户销售金额占当期主营业务收入的比例分别为63.68%、72.41%和86.61%，其中对宁德时代及其下属企业销售金额占当期主营业务收入比例分别为25.03%、36.49%和58.43%，呈逐年走高趋势。值得注意的是，在报告期内，宁德时代一直位居长远锂科前五大客户名单之首。

此外，该公司对前五大客户销售金额占主营业务收入的比例相对较高，尤其对宁德时代及其下属企业销售比例不断增加。招股书显示，2017年，长远锂科对宁德时代的销售额为3.9亿元，占当期营收比例为25.03%；2018年的销售额攀升至9.3亿元，占比提高至36.49%；2019年销售额进一步增加到16.1亿元，在长远锂科当期营收中占比首次过半，达到58.43%，该公司对宁德时代的销售额和销售占比呈双增趋势。

长远锂科对此解释称，“主要系公司下游新能源汽车动力电池行业的集中度较高，导致公司客户相对集中”。

公开数据显示，2019年我国新能源汽车动力电池行业CR2、CR5分别为69.08%、80.31%，下游市场呈逐步集中趋势。其中，2019年宁德时代在国内新能源汽车动力电池市场占有率高达51.80%。

值得一提的是，报告期内，长远锂科的销售费用从1500万增加到近2500万，特别是在2019年该公司营业收入几无增长的情况下，销售费用同比增加了33%。

招股书中风险提示部分中提到，若未来长远锂科与下游市场主要客户合作出现不利变化，可能对该公司的销售规模、回款速度、毛利率等造成影响，从而对该公司经营产生不利影响。

原材料采购亦依赖“宁德系”

《投资时报》研究员发现，不仅长远锂科的下游客户集中度高，上游供应商的集中度也较高，出现了购销过度依赖“宁德系”的现象。

报告期内，该公司前五大原材料供应商采购金额占当期原材料采购总金额的比例分别为66.50%、66.94%和74.28%。其中，2017年，长远锂科向广东邦普循环科技有限公司采购三元前驱体等各类原材料约3亿元，占当期采购总额比例21.35%；2018年，该公司向湖南邦普循环科技有限公司的采购额升至7.2亿元，占比37.30%；2019年，其对湖南邦普的采购额进一步增加到11.6亿元，占比过半，达到53.09%。

而湖南邦普和广东邦普两家公司的实际控制人均为宁德时代，同属宁德系公司。

招股书显示，若该公司向湖南邦普采购三元前驱体等原材料难以得到及时响应，且该公司无法通过自身生产或者寻找替代供应商的方式满足原材料采购需求，将对其生产经营产生不利影响。

数据显示，随着竞争加剧，宁德时代毛利率及销售净利率呈现下滑趋势，其销售毛利率已由2017年的36.29%下降至2020年一季度的25.09%；销售净利率也由2017年的20.97%下降至2020年一季度的10.02%。宁德时代的利润空间受到挤压，大概率会影响到长远锂科的主营业务经营情况。

长远锂科2019年向前五大客户的销售情况

注：受同一实际控制人控制的企业合并计算数据来源：公司招股书

毛利率连续两年低于行业均值

长远锂科的主要产品包括三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料、球镍等，是该公司主要收入来源。然而主要产品的毛利贡献情况却不尽人意。

报告期内，该公司主营业务毛利率分别为20.98%、15.17%和17.14%，呈现波动趋势。其中，三元正极材料的毛利率分别为19.69%、16.25%和18.41%；三元前驱体的毛利率分别为13.79%、11.81%和9.66%；钴酸锂正极材料的毛利率分别为28.90%、15.79%和5.87%；球镍的毛利率分别为22.07%、15.35%和10.70%。除三元正极材料的毛利率先下降后上升外，其他产品的毛利率均呈现下滑趋势。

与同行业可比上市公司当升科技、容百科技、厦门钨业、杉杉能源、格林美的毛利率均值相比，除2017年长远锂科高于行业均值外，2018年度和2019年度其毛利率指标均低于行业均值。

招股书显示，近年来，国内锂电池正极材料行业市场竞争有所加剧导致供给持续增长；钴酸锂正极材料下游3C市场增速有所放缓；三元正极材料下游新能源动力电池行业集中度不断攀升导致议价能力减弱。因此，若未来出现市场竞争持续加剧、市场需求放缓、产品售价及原材料采购价格不利变化等负面事件，则该公司毛利率存在继续下降的风险。

除此之外，随着长远锂科客户集中度的上升，其应收账款集中度也相应上升。报告期内，该公司应收账款前五名客户余额合计占各期期末应收账款余额比例分别为67.78%、71.39%和87.69%。长远锂科表示，由于应收款项金额较大，且在总资产中占比较高，如不能及时收回或发生坏账，将会对该公司业绩造成不利影响。

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