通联随配讲述试点注册制提升市场效率基于科创板和创业板上市

通联随配讲述试点注册制提升市场效率――基于科创板和创业板上市

股市预测 通联随配讲述试点注册制提升市场效率――基于科创板和创业板上市 2021-04-05 150 0 近年来，中国资本市场全面深化改革，取得坚实进展。科技创新板已经成立，试点登记制度、创业板改革和试点登记制度已经成功实施，相关基础制度配套改革得到推进，对新股价格形成和交易操作产生了深远影响。本文将科技创新板的建立、试点注册制度以及创业板改革和试点注册作为两个关键的时间节点。2018年至2020年上市的704只新股分为改革基期(2018/1/1~2019/7/21)和改革一期(2019/7/22 ~ 2020/8/22)总体而言，自试点登记制度以来，新股发行价格发现效率提高，流动性提前释放，“炒新股”现象明显减少，“破发新股”现象增多，市场

在改革基期内，每日涨停板在IPO上市首日以最高涨幅44%收盘，之后至第8至第10个交易日才开通每日涨停板。上市第一周，新股基本以涨停收盘，这主要与新股固定价格的形成机制和交易价格的限制有关。同联配股第二周，主板和中小板新股普遍在第8个交易日开通涨停，创业板新股则维持连续涨停至第10个交易日。主板和中小板IPO的日涨跌中值在第三周收敛到零，说明此时市场基本进入了价格均衡的过程，而创业板IPO则要等到第四周才能进入这个过程。上市第一个月，新股累计涨幅普遍较高，主板150%，中小板164%，创业板166%。

改革第一阶段，科技创新板新股在第一周基本进入价格均衡过程；其他板块的运行模式在第一周基本保持不变，但第二周增速有所下降。科技创新板新股上市首日涨幅中值为130%，之后下跌6。32%。其他板块新股首周收于5日限，但第二周累计涨幅明显低于改革基期。这说明科技创新板新股交易进入价格均衡的过程较短，其他板块的价格发现过程也同时缩短。上市第一个月主板新股累计涨幅85%，中小板142%，创业板173%，说明增量改革开始影响股市运行。

在改革的第二阶段，创业板新股交易模式与科技创新板类似，主板和中小板将在第一周开启涨停。创业板新股首日涨跌中值为191%，比科技创新板高108%，主要与创业板的投资者基础、流动性等因素有关。第2至第5个交易日的累计涨跌中位数为-13。50%，反映创业板新股在第一周加速进入价格均衡过程。现阶段主板和中小板新股上市后第5个交易日开盘涨停现象明显增多，价格均衡过程进一步缩短。上市第一个月，主板50%，中小板59%的新股较改革基期和I期大幅上涨。随着登记制度的试点和改革的推进，各行业新股均衡价格的形成时间明显缩短。

改革基期，新股涨停延续时基本没有成交量，涨停后成交量逐渐增加。openi将扩大主板和中小板新股交易量

改革第二阶段，创业板新股首日中值换手率为70%，呈现明显的全换手率特征。主板和中小板新股在第4个交易日开盘跌停，换手率随后上升至15%~20%。创业板新股首日换手率低于科技创新板75%，部分与两个板块新股自由流通股比例不同有关。创业板新股自由流通股比例约为23%，而科技创新板为19%。100个交易日后，整个市场新股成交率中位数下降到5%以下。

此外，新股的成交量也呈现出类似的特征。从IPO初期的日成交量、IPO后6个月内的月平均成交量等流动性指标的变化来看，改革的不断深化使交易流动性呈现出提前释放、后期下降的特点，反映了市场内部约束机制的有效发挥。

试点登记制度有效改变了新股供应紧张的市场预期，增量和股票市场“炒新股”现象明显下降。数据显示，在改革基期内，主板、中小板、创业板上市新股前60个交易日的中位换手率分别为1288%、1271%和1101%。改革一期上述数据分别为77.8%、10.11%和92.1%，同比分别下降40%、20%和16%。改革二期主板和中小板新股前60个交易日的换手率分别为72.2%和66.3%，进一步明显低于改革一期。这说明随着注册制度的逐步推进，“创新”在同联分销市场的普及度明显下降。

在登记制度改革的背景下，股票市场的结构分化日益明显。2019-2020年，蓝筹股指数上涨127%，ST概念股指数下跌15%。5%，近两年ST板块个股涨跌中值为-9。3%和-21。6%，而22。3%和13。向后增加9%

幅度超过30个百分点。流动性持续向头部公司集中，小市值股票（排名后50%分位）成交额占比由2016年的35%降至2020年的19%。

试点注册制以来，新股“破发”现象有所增多。2018~2020年期间上市的新股中，截至2021年2月末，通联随配共有77只新股处于“破发”状态，首次“破发”时点的中位数为上市后的第109个交易日。我国股市“破发率”有所提升，是一二级市场价格更加均衡的重要体现。伴随注册制改革，我国股市运行差异化定价和优胜劣汰机制将进一步发挥作用。

总体上看，试点注册制以来，新股价格形成机制、交易运行机制、优胜劣汰机制等正发生积极变化，价格发现效率提升，市场自我约束力量增强。建议坚持“建制度、不干预、零容忍”的工作要求，坚定注册制改革市场化、法治化和国际化大方向，保持改革定力，及时评估和总结试点经验，稳妥有序地做好深化注册制改革的各项制度准备，持续强化公司治理和信息披露，压实中介机构责任，培育市场专业理性投资力量，为“十四五”时期全面实行股票发行注册制创造更多有利条件，在提升资本市场活力的同时增强市场韧性。（作者单位：中证金融研究院）

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