通胀走高前夕货币温和转向

通胀走高前夕货币温和转向

通胀走高前夕货币温和转向 更新时间：2010-2-11 23:17:00 　　要点：

今年1月份中国制造业维持高景气状态，PMI指数为55.8，出口延续回升至21％，进口额同比增速从上个月的55.8％大幅跃升至85.5％，当月新增贷款1.39万亿，货币存量指标M1增速较上个月32.35％的水平大幅扩升至38.96％，而M2指标延续上个月的稳定下行趋势回落到了25.98％，物价环比攀升趋势确立，CPI环比上升0.6％，同比增幅1.5％，PPI出现连续第十个月环比上升，升幅0.5％，低基数效应导致同比增速从上个月1.7％的水平大幅跃升至4.3％。

从工业领域景气度来看，与55.8的PMI指数相对应的是，当前工业原材料库存指数已回升至52.2，这一指标已高过07年经济过热时候的水平，而产成品库存指标还处在一般的水平，这一现象反映了在旺盛的内需和出口显著回升刺激下，企业的生产活动和经营信心已经得到大幅加强。值得关注的是，与PPI指标连续十个月环比回升相对应的是，PMI原材料库存指标已大幅回升至68.5的高位，反映了经济回升带来的通胀压力已经在工业原材料领域开始显现。结合当前工业高景气度和出口回升的趋势，我们判断一季度工业增加值增速能够维持在17.5％的高位水平，预计一季度GDP增速为10.8％。

09年四季度固定资产投资出现显著下滑，尽管前两个月的投资数据在3月份才会公布，但一季度投资增速低于预期仍然值得担忧。流动性环境方面，在央行微调货币政策控制信贷节奏之后，1月份1.39万亿的信贷规模处在一个相对合理的水平，M2指标已经跟随信贷调控回落到了25.98％，值得关注的是1月份的M1规模增加了9600亿，使得该指标增速大幅提高到了38.96％，但M1的回升更多来自于季节因素，因为农历年前往往是现金和企业活期资金增加的时间段，而到了春节当月，M1往往会出现下降，由于去年春节在1月份，导致今年1月份的同比增速出现了季节性的异常上升。总体来看，流动性的洪峰已经在09年末出现，今年上半年货币环境改变对股价的负面影响仍然值得关注。

进出口季调后的数据显示，09年初以来的外贸形势一直在逐步改善，去年四季度更出现了加速回升的态势，季调后的进口额已经超过了危机前的水平。我们认为外贸回升的趋势在上半年延续的可能性很高，维持前两个季度出口增长22.5％、28.2％，进口增长49％，31.2％，全年进出口增速分别为27.5％和22.3％的预测。物价方面，我们认为货币洪峰已经在09年末出现，根据物价滞后于货币和经济扩张的规律，今年上半年都处于通胀上升期，本轮通胀高点会出现在6，7月份之间。预计2月份CPI、PPI增速分别为2％和5.2％，CPI指标可能从4月份开始超过3％的水平，二季度货币政策有进一步收紧的压力。

研报下载：长城证券1月宏观数据点评

机构来源：长城证券

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